杨方策略万科债务展期是第一步，业内预计后续仍有可能走向债务重组

受债务展期消息影响，万科股债继续深度下挫。11月27日，万科A（000002）、万科企业（02202.HK）盘初均一度跌超8%。截至午盘杨方策略，跌幅分别收窄至4%、5%。

债券方面，万科多只债券跌幅过大触及临停。据深交所公告，“22万科02”、“22万科06”“21万科04”、“23万科01”“22万科04”“21万科06”等因盘中成交价较前收盘价首次下跌达到或超过30%，债券实施临时停牌，将于15时27分00秒复牌。

导致这番股债大跌的正是前一日晚间的一则公告。11月26日，万科在上清所发布召开“22万科MTN004”债券持有人会议公告，将于2025年12月10日，对本期债券展期相关事项进行审议。据披露，该债券本金兑付日为2025年12月15日，债券余额20亿，年利率3%。

国内一评级机构内部人士向第一财经记者表示，万科选择展期，是一个较为重要的转向，意味着后续国资将无法再继续为其债务托底，此后走向债务重组是大概率事件。

中指研究院企业研究总监刘水也认为，在本金兑付日前，如果展期获得债券持有人表决通过，严格来说展期就不是违约，但是债券展期会对公司信用造成很大伤害，投资机构对公司偿债能力的信任度严重下降，不利于后期的融资。根据观察，近几年债券展期的房企，后来基本都发生了违约情况。

当前万科仍面临较大的短期偿债压力。根据中指院统计，2025年12月，万科境内债到期余额是57亿，除了这笔20亿债券展期杨方策略，另外还有37亿债券需要偿还，对于目前的万科来说，偿债压力十分巨大。

事实上，今年以来，大股东深铁向万科提供了多重支持，截至2025年11月12日，累计向万科提供借款达307.96亿元，助力其偿还到期公开债务。

但11月初，万科公告称将与深铁签署《关于股东借款及资产担保的框架协议》，引发市场普遍关注。根据框架协议及万科相关公告，万科于2025年1月1日至2025年股东大会期间（2026年6月30日前）从深铁可获取的最高贷款金额为220亿元，后续可提取22.9亿元。

此后的股东大会上，深铁仍表示将帮助万科有序化解风险，摆脱困境。但目前来看，持续的外部输血或将告一段落。刘水认为，这笔“22万科MTN004”债券展期，标志着大股东深铁将可能不再向万科借贷供其还债，而是让万科以市场化方式、以自己的力量化解债务。后续的化债方式更多是展期、出售资产、再融资、债权股等。

从经营上来看，万科目前仍面临着不小的压力。今年前三季度，万科实现营业收入1613.9亿元，同比下降26.61%，权益净亏损280.2亿元，同比下降超8成。

同时，前10个月杨方策略，万科实现销售金额1152.8亿元，同比降幅仍超4成，每个月销售额仅在百亿元级别，回血力度较为有限。

与此同时，万科的资金压力依旧显著。截至三季度末，万科已偿还公开债务288.9亿元；目前，万科持有的货币资金为656.8亿元；有息负债合计3629.3亿元。

未来的偿债之路并不乐观。据统计，除了年底上述债务之外，2026年第一季度，万科还有11亿元境内债需要兑付；未来两年仍是偿债高峰，2026年万科还有超过120亿境内债偿还，2027年还有70亿海外债及超过30亿境内债。

有不具名的行业分析师向记者表示，打铁还需自身硬，救援是借来的是时间，不是免死金牌。行业不会重走过去的老路，当地产变成真正的民生行业，对每家企业来说，如何安排投资、销售、经营等，都需要慎重决策。

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郑娜

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